赛维时代301381申购估值分析和建议（一）赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，通过平台化快速反应能力 满足全球消费者高品质、个性化的时尚生活需求。自成立以来，公司秉持“让 美好生活触手可及”的使命，以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石，逐步 构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的全链条品牌运 营模式。

　　公司以全链路数字化能力和敏捷型组织架构作为基础平台，为实现平台化 快速反应能力奠定基础。在数字化能力打造上，公司通过贯穿产品研发、供应 链、品牌孵化及运营的信息流闭环架构，实现跨境零售全链路数字化能力；在 组织架构搭建上，公司通过“小前端+大中台”和“阿米巴”组织架构满足公司 多品类业务模式需求，实现提升。在销售端，公司基于跨区域、跨平台的销售网络，构建品牌矩阵支撑的多 品类延伸能力。目前，公司销售渠道主要为 Amazon、Wish、eBay、Walmart 等 第三方电商平台以及 SHESHOW、Retro Stage 等垂直品类自营网站，线上营销 网络覆盖美国、德国、英国等多个国家和地区。在品牌孵化及运营上，公司已初步形成涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵。报 告期内公司已孵化 63 个营收过千万的自有品牌，占公司报告期内商品销售收入 的比重为 88.07%。其中，家居服品牌 Ekouaer、男装品牌 Coofandy、内衣品牌 Avidlove、运动器材品牌 ANCHEER 等 21 个品牌在报告期内营业收入过亿，占 公司报告期内商品销售收入比重为 77.38%。在供应链端，公司通过优质的供应商生态及遍布全球的仓储物流体系，结 合自研的服装柔性供应链系统，实现产品的高效供应。在供应商生态搭建上， 公司通过结合全链路数字化能力和多层次、动态的供应商管理体系，能够持续、 及时地向市场推出不同品类且兼具时尚、品质及高性价比的商品。在服装供应 链端，公司自主研发服装柔性供应链系统，实现生产过程线上化、合理规划生 产、智能排程和多工序协同，满足快时尚趋势下“小批量、多批次”的服装生 产特点，进一步强化公司的高效供应能力。在仓储、物流环节，为满足消费者 对配送时效性的要求，公司以欧洲、北美海外仓及国内仓为依托，建立了完善 的仓储物流体系，并无缝对接全球物流合作商。国内仓方面，2022 年国内仓日 最大订单处理能力已超 12 万单。海外仓方面，2022 年公司欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过 9,500 单、19,000 单及 20,500 单5。基于强大 的仓储及物流体系，报告期内公司日均发货订单处理量近 7 万单。鉴于完善的 跨境仓储物流体系，公司也将仓储物流体系开放予第三方，并获得客户高度认 可。2020 年，物流服务收入相较 2019 年增长 203.21%，达到 29,467.78 万元。2021 年和 2022 年，公司物流服务收入则分别为 22,897.81 万元和 14,357.12 万元。

　　1、B2C 平台主要品牌与产品情况 公司致力于满足全球消费者对高品质、个性化时尚生活的需求，主要销售 服饰配饰、百货家居、运动娱乐等时尚生活品类产品。

　　2、物流服务 公司物流业务开始于 2015 年，专注为跨境电商提供出口物流整体解决方案。公司提供的物流产品包括国内直邮、国际专线、FBA 转运服务、海外仓综合服 务（仓储运营、末端配送、FBA 退仓、客户退货等）。同时，公司依托强大的系统和数据集成能力，为客户提供库存管理和预测、多仓库存计划和分配、客户 区域分布分析、运输配送方式优选、大数据分析等服务。头程物流供应商方面，公司与国际空运、海运、铁路、快递等主要渠道建 立战略合作关系，长期锁定合约价格和舱位，保证时效稳定、服务可控；尾程 物流供应商方面，公司与 USPS、FedEx、UPS、DHL 等服务商长期稳定合作， 为客户提供适合产品特点、时效及成本要求的配送方式。

　　（一）从全球跨境电商行业发展情况看，整体市场规模保持持续增长态势，未来 线上购物在全球范围内将越来越普及。全球零售电商销售额从 2014 年 1.3 万亿 美元增长至 2021 年 5.21 万亿美元，保持年均 20%以上的增长率。同时，电商销 售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长，从 2015 年的 7.4%增长至 2021 年的 18.8%。随着消费者消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购。根据美国商务部数据，美国电商渗透率由 2019 年末的 16%上升至 2020 年的 21.3%。

　　目前跨境电商市场上，国际 B2C 跨境电商平台主要有 Amazon、eBay、 Wish、Walmart、Newegg等，国内的主流跨境电商平台主要有 AliExpress、京东等。其中，Amazon 是目前最大的全球外贸交易平台。根据 2020 年 Statista 数据 显示，26%的全球消费者首选的跨境电商平台为 Amazon，19%的消费者选择阿 里巴巴旗下的 AliExpress，11%的消费者选择 eBay。在美国电商市场上，75%的 消费者直接选择 Amazon 平台进行购物，2/3 的消费者选择该平台作为产品搜索 的第一站。Amazon 覆盖了美国、加拿大、欧洲、日本等发达国家和地区较强购 买力的消费者，中国卖家借助 Amazon 平台，可以使其商品直接面向全世界最 具购买力的消费者，与消费者建立联系。

　　从出口跨境电商海外目的地分布来看，美国、法国拥有完善的基础设施和 较为成熟的网络购物环境，促使其成为中国跨境电商出口的主要目的地，2018 年分别占据中国出口跨境电商交易额的 17.5%和 13.2%。近年来俄罗斯、巴西、 印度等新兴市场蓬勃发展，拥有广阔电商发展基础和巨大发展潜力，也吸引了 大量中国电商企业及卖家在这些市场纷纷布局，预计将成为中国出口跨境电商 发展的增长点。

　　近年来受政策扶持、市场环境改善等利好因素的影响，中国出口跨境电商 保持快速扩张的趋势。中国出口跨境电商市场交易规模以年均 20%以上的增速， 从 2013 年 2.7 万亿元增长至 2021 年 11.0 万亿元。其中，出口电商网络零售市场 交易规模也不断扩大，2019 年中国出口跨境电商网络零售市场交易规模达到 1.73 万亿元，同比增长 23.57%。服装服饰类及家居园艺类产品保持高速增长。2018 年中国跨境电商零售出 口额品类分布上，占比最大的品类为电子产品、服装服饰、家居园艺，分别占 据 20%、13%及 9%。从增速来看，服装服饰类及家居园艺类产品出口销售额增 长率均高达 52%。另外，消费者对家居园艺、户外用品、美妆保健和鞋帽箱包 等产品也有较大的需求，占比在 5%以上。

　　从全球跨境电商行业发展情况看，整体市场规模保持持续增长态势，未来 线上购物在全球范围内将越来越普及。根据 Statista 数据，全球零售电商销售额 从 2014 年 1.3 万亿美元增长至 2021 年 5.21 万亿美元，保持年均 20%以上的增长 率。同时，电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长，从 2015 年的 7.4%增长至 2021 年的 18.8%。随着消费者消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购。根据美国商务部数据，美国零售电商渗透率由 2019 年末的 16%上升至 2020 年 的 21.3%。此外，服装零售企业正在加快布局数字化零售和全渠道融合的进程。以 H&M、Delvaux、FENTY、CELINE 等为代表的服饰品牌均加大数字化业务 布局；同时，Google、Zoom、Snapchat 分别上线视频购物、虚拟导购与虚拟试 穿功能产品并吸引服饰品牌参与。品牌零售商多加大数字化业务布局并尝试视 频购物、虚拟试装等业务，在抵御实体零售客流减少影响的同时，顺应消费习 惯进一步向线上迁移的趋势。

　　（二）公司是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，通过平台化快速反应能力满足 全球消费者高品质、个性化的时尚生活需求。自成立以来，公司秉持“让美好 生活触手可及”的使命，以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石，逐步构建 集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的全链条品牌运营模 式。基于公司业务类型及同行业竞争对手公开资料，选取以下 5 家上市公司或 拟上市公司作为同行业可比公司并进行对比分析，具体包括跨境通（002640）、星徽股份（300464）、傲基科技、安克创新（300866）及晨北科技（。

　　1、店铺关闭风险 公司是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，主要产品涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐j9九游会 - 真人游戏第一品牌、数码汽摩等四大品类，拥有 Ekouaer、Avidlove、Homdox、 Coocheer、ANCHEER 等多个品牌。基于构建品牌矩阵及发展多品类业务的战 略考虑，公司采用了跨境电商行业较为常见的多账号开店经营模式，在 Amazon、 Wish、eBay 以及 Walmart 等第三方电商平台经营多个店铺。Amazon 平台为公司目前最主要的销售渠道之一。Amazon 平台对平台卖家 的监管较为严格，平台政策相对复杂且更新迭代较为频繁，并且 Amazon 平台 对其平台政策的解读和具体执行尺度具有最终解释权和较大的自主权。因此， Amazon 平台对卖家的合规性要求相对较高，平台卖家违反其平台政策可能受到 的处罚结果较为严重。虽然公司目前采用的多账号经营模式并不违反Amazon平 台现行有效的禁止性规定且报告期内公司并未因该多账号经营模式受到 Amazon 平台关闭店铺的处罚。但是，公司不能完全排除未来 Amazon 平台以及其他第 三方电商平台可能会在未事先与平台卖家进行必要和充分的沟通的情况下，突 然改变平台规则或对公司多账号经营模式合规性提出质疑甚至否定公司多账号 经营模式的风险。假如未来 Amazon、Wish、eBay以及 Walmart等第三方电商平台认定公司多 账号开店经营模式不具备合理商业理由且违反了该等平台的注册及运营政策或 者修改其平台店铺的注册及运营政策以对多账号开店经营模式进行限制，进而 导致公司出现大量第三方电商平台店铺被关闭的情形，则公司可能面临营业收 入和利润规模大幅下滑的风险，从而对公司整体经营业绩造成重大不利影响。

　　2、较高毛利率无法维持的风险 报告期内，公司主营业务毛利率分别为 66.81%、62.77%及 65.67%，毛利率 较高。公司主营业务毛利率主要受品牌溢价能力、产品品类和销售渠道结构、 市场竞争程度、宏观经济环境等多种因素的影响，如果公司未来不能根据市场 需求的变化及时开发新款式和新产品、改善产品性能并提高服务质量和品牌溢 价能力，不断完善产品结构，将可能导致公司竞争力下降，盈利空间可能会被 压缩，进而导致无法维持较高毛利率的风险。

　　公司是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，主要产品涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等四大品类，拥有 Ekouaer、Avidlove、Homdox、 Coocheer、ANCHEER 等多个品牌，公司产品几乎全部出口，依靠Amazon平台，产品毛利率非常高净利润率超低，报告期内业绩越走越低，利润大幅度下滑严重，上市短线亿左右估值，建议谨慎申购。

　　说明：对于新股申购预测表，无风重点是指申购估值，不是指上市估值，目前看，中签后在上市当天找高点卖出是90%正确率，新股一般情况下后期都大概率下跌。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。

　　申购预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，上市前一晚本号还有接盘炒作估值分析和策略，个人看随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。